لماذا تُعاني صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة من خسائر فادحة؟

1 صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة تستنزف الأموال

1.1 من التدفقات الواردة القياسية إلى التدفقات الصادرة التاريخية

بدايات عام 2024 كانت بمثابة لحظة الطرح العام الأولي للعملات المشفرة: 11 يناير 2024 وافقت الجهات التنظيمية الأمريكية على الدفعة الأولى من بورصة بيتكوين الفوريةtradeأموال د. في أقل من أربعة أسابيع، تم امتصاص هذه المنتجات تقريبًا 10 مليار دولار في رأس المال الجديد - بمعدل 125 مليون دولار يوميا- بينما انطلقت عملة البيتكوين نحو أعلى مستوى لها على الإطلاق.

بحلول أواخر فبراير، بلغ الحماس ذروته. iShares Bitcoin من BlackRock الثقة (IBIT) حطم الرقم القياسي لأسرع صندوق تداول متداول 10 مليار دولار في الأصول - القيام بذلك في سبعة اسابيع—قبل التزيين 20 مليار دولار بعد شهر. ومع ذلك، ما بدأ كسيل من التدفقات الداخلة انعكس تدريجيًا خلال عامي 2024 و2025: شهد الثاني من يناير 2 أول سلسلة سحب لمؤشر IBIT استمرت ثلاثة أيام، وتوجت بـ 465 مليون دولار وتسارعت عمليات الخروج ليوم واحد، وعمليات الاسترداد الأسبوعية في جميع أنحاء القطاع.

1.2 نطاق المشكلة: المنتجات التي تركز على البيتكوين مقابل المنتجات التي تركز على الإيثريوم

التدفقات الخارجة ليست موزعة بالتساوي. لا تزال أدوات بيتكوين تستحوذ على حصة الأسد من الأصول (حوالي 92 مليار دولار)، لكنها تهيمن أيضًا على شريط الاسترداد: الأسبوع المنتهي 14 أبريل 2025 رأى 751 مليون دولار ترك البيتكوين ETFsمنتجات الإيثريوم تحكي قصة مختلفة - أصول مُدارة أصغر (≈ 7 مليارات دولار) مع استمرار عدم الاهتمام. على مدار 11 يومًا في مارس، تسربت معلومات 358 مليون دولار، وقد استسلمت الرائد Grayscale ETHE لأكثر من نصف مليار دولار منذ بداية العام حتى الآن، حيث يخشى المستثمرون من عدم قدرتهم على تحقيق عائد على الاستثمار.

1.3 لمحة عامة عن التدفقات الحالية (أبريل 2025)

لا تزال صورة التدفق متقلبة. وقد انتهى انتعاش قصير استمر يومين في منتصف أبريل عندما 17 أبريل مسجل 169.9 مليون دولار في صافي تدفقات صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة، مما أنهى سلسلة التعافي. تُسجل بيانات CoinShares الأسبوعية الآن 7.2 مليار دولار سُحبت من صناديق الأصول الرقمية منذ أوائل فبراير، مما أدى فعليًا إلى محو جميع التدفقات الواردة لعام 2025 تقريبًا. وتشير التقديرات إلى أن GBTC ذات الرسوم المرتفعة لشركة Grayscale وحدها قد فقدت ما يقرب من 20 مليار دولار منذ التحول - واحدة من أكبر عمليات هجرة رأس المال في تاريخ صناديق الاستثمار المتداولة.

2 تشريح التدفقات الخارجة

2.1 رسوم السحب والسباق نحو القاع

أصبحت حرب الرسوم التي اندلعت في يناير 2024 تهديدًا وجوديًا للشركات القائمة ذات التكلفة العالية. صمدت شركة Grayscale عند 1.5٪في حين خفض المنافسون الجدد نسب النفقات إلى أدنى مستوى لها 0.12٪ من خلال إعفاءات مؤقتة. متوسط ​​رسوم صندوق بيتكوين المتداول في البورصة الآن أقل بقليل من 0.30٪مع كل نقطة أساس إضافية للاحتكاك، يزداد الأداء الفجوات تتسع - تتضاعف سنويًا وتجعل فروق الرسوم واضحة بشكل مؤلم في مخططات العائد الإجمالي. ومن غير المستغرب أن تتبع أنماط الاسترداد مستويات الرسوم بنسبة واحدة تقريبًا: فقد خسرت GBTC ما يقرب من 20 مليار دولار أمريكي منذ التحويل، في حين تستمر الشركات المماثلة التي تقل عن 0.30% في جذب تخصيصات "أساسية" ثابتة حتى خلال أسابيع الانخفاض.

2.2 القيود الهيكلية: لا يوجد إيداع، لا يوجد عائد

بخلاف الاحتفاظ بالرموز الأصلية على السلسلة، لا يستطيع مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) إيداع إيثريوم أو المشاركة في برامج عائد الطبقة الثانية من بيتكوين. يُنتج إيثر حاليًا 3.5 – 5% عبر التخزين المحلي؛ تُقدم برامج "تمرير" بيتكوين لدى بعض أمناء الحفظ أقل من 1%، ولكن حتى هذا يُلغى في أغلفة صناديق الاستثمار المتداولة. يُضعف فرق العائد فكرة العائد الإجمالي للأدوات السلبية، مما يدفع المستثمرين المُحنكين للعودة إلى سلسلة العملات أو نحو منصات التداول المركزية التي تُمرر المكافآت. النتيجة: شهدت عملة ETHE التابعة لشركة Grayscale تدفقات خارجية مستمرة - على مدار 2.9 مليار دولار أمريكي منذ يوليو 2024 - على الرغم من ثبات سعر الإيثريوم فوق 3,100 دولارًا أمريكيًا.

2.3 جني الأرباح، وخصومات صافي القيمة الأصولية، وضغط التحكيم

مارس 2024 73 ألف دولار أمريكي حفّز ارتفاع سعر البيتكوين الموجة الأولى من جني الأرباح. ومع ارتفاع عمليات الاسترداد، تحوّلت GBTC من علاوة جزئية إلى -1.8% الخصم، في حين انزلق ETHE إلى -8.2%وقد قام صناع السوق بتحكيم هذه الخصومات من خلال البيع على المكشوف لصناديق الاستثمار المتداولة والشراء الفوري، مما أدى إلى تسريع التدفقات الخارجية. التحوط كما قامت الصناديق أيضًا بتدوير رأس المال إلى عقود CME الآجلة للاستفادة من فروق الأسعار الأساسية، مما أدى إلى استنزاف المزيد من صناديق الاستثمار المتداولة السيولة. أدى البيع الميكانيكي المرتبط باسترداد المشاركين المعتمدين إلى تضخيم الجانب السلبي التقلبات، مما يؤدي إلى تحويل فجوات صافي القيمة الصافية البسيطة إلى دوامات تدفق خارجية ذاتية التحقق.

2.4 الرياح المعاكسة الكلية والتنظيمية

الولايات المتحدة الملتصقة تضخم مالي وأصر بنك الاحتياطي الفيدرالي على "ارتفاع العائد لفترة أطول" مما أبقى العائدات الحقيقية إيجابية حتى الربع الأول من عام 1، مما أدى إلى تقويض العائدات غير المدرة للدخل. التشفير في غضون ذلك، أدت الدعاوى القضائية المستمرة التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد البورصات الكبرى، وتأخير الكونجرس في إقرار تشريعات العملات المستقرة، إلى استمرار غموض اللوائح التنظيمية. مخاطر أكبر. في الخارج، أوروبا الأسواق لم تتواءم قواعد الأصول المشفرة (MiCA) بعد مع الأطر الأمريكية، مما يحد من تسويق منتجات التداول المتداولة عبر الحدود. إجمالاً، أدت هذه التداخلات التنظيمية الكلية إلى تراجع شهية المخاطرة، في الوقت الذي فقدت فيه صناديق الاستثمار المتداولة ميزتها التنافسية.

3 البنية التحتية للسوق وسلوك المستثمر

3.1 التدوير المؤسسي وتحكيم صناديق التحوط

رأس المال لا يتخلى عن العملات المشفرة، بل يدور حولها. تُظهر بيانات بورصة شيكاغو التجارية اهتمام صريح في العقود الآجلة للبيتكوين التي تتم تسويتها نقدًا، ارتفعت إلى مستوى قياسي 27,400 عقد on 15 أبريل 2025—ما يعادل تقريبًا 137 بيتكوين or 8.9 مليار دولار أمريكي بالأسعار السائدة. كانت حسابات مديري الأصول صافية طويلة الأجل +9,600 عقد في حين تحولت الصناديق ذات الرافعة المالية إلى -11,200 عقدًا، مما يوضح الحمل الكلاسيكيtrade: صناديق التحوط تُجري عمليات بيع قصيرة الأجل أو صناديق الاستثمار المتداولة، وتُجري عمليات شراء فورية لجني فروق الأسعار الأساسية أو خصومات صافي قيمة الأصول. كل عملية استرداد مُصرّح بها من قِبل المشاركين من GBTC تُسلّم عملات معدنية جديدة إلى موازنة مكاتب التداول، التي تُعيد تدويرها فورًا إلى مجمعات العقود الآجلة عالية الهامش أو العقود الدائمة الخارجية. في الواقع، تنتقل السيولة من غلاف صناديق الاستثمار المتداولة إلى أسواق المشتقات التي يمكن تمويلها بتكلفة أقل والتحوط لها خلال اليوم.

3.2 مشاعر البيع بالتجزئة والروايات الإعلامية

جوجل جديد الموضة سجل مصطلح البحث صندوق بيتكوين المتداول في البورصة at 100 خلال فترة إطلاق يناير 2024، انهار الاهتمام 28 بحلول شهر ديسمبر ولكن ارتفع إلى 34 في مارس ٢٠٢٥، وهو أول ارتفاع متتالي هذا العام. ومع ذلك، لا تزال حركة المرور أقل بكثير من المستويات اللازمة لتعويض البيع المؤسسي. سجلت شركة تحليلات وسائل التواصل الاجتماعي LunarCrush 61٪ انخفضت الإشارات إلى الوسوم (#BitcoinETF، #SpotETF) بين الربع الثاني من عام 2 والربع الأول من عام 2024. كما تحولت التغطية الإعلامية السائدة من عناوين "الموافقة التاريخية" إلى مقاطع صوتية قصيرة عن "تدفقات خارجية قياسية"، مما أدى إلى حلقة مفرغة: التدفقات السلبية تدفع القصص السلبية، مما يثبط حماس التجزئة ويعزز التدفقات.

3.3 ديناميكيات السيولة: البورصات مقابل دفاتر أوامر صناديق الاستثمار المتداولة

في 17 أبريل 2025، بلغ إجمالي حجم التداول في بورصات العملات الفورية (بينانس، كوين بيس، بايبيت، كراكن) 34 مليار دولار أمريكي، وهو أعلى مستوى منذ ذروة السعر في مارس، في حين بلغ إجمالي حجم التداول عبر صناديق الاستثمار المتداولة العشرة في بيتكوين في الولايات المتحدة 2.1 مليار دولار أمريكي، أسفل 39٪ من متوسط ​​فبراير. بلغت قيمة عملات بيتكوين الدائمة من Coinbase International وحدها 100 مليار دولار أمريكي في حجم التداول الأسبوعي، مما قلل من تداولات صناديق الاستثمار المتداولة. اتسعت فروق العرض والطلب داخل دفاتر طلبات صناديق الاستثمار المتداولة إلى 4-6 نقاط أساس في الأيام الهادئة - ضعف مستويات الربع الأول من عام ٢٠٢٤ - لأن صناع السوق يتحوطون الآن بالمخزون في مجمعات مشتقات خارجية أعمق بدلاً من صناديق الاستثمار المتداولة نفسها. ويؤدي نقص السيولة النسبي إلى تثبيط الاستثمارات التكتيكية. traders، مما يترك لحاملي الأسهم الطويلة فقط استيعاب عمليات الاسترداد.

4 المشهد التنافسي لصناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة

4.1 الصناديق التراثية: GBTC وETHE من Grayscale

قامت شركة Grayscale بتحويل صناديقها الائتمانية المغلقة التي يبلغ عمرها عقدًا من الزمان إلى بورصةtradeأموال على 11 يناير 2024، حيث ورثت على الفور قاعدة أصول ضخمة - ولكن أيضًا أعلى جدول رسوم في الصناعة (1.50٪). بعد التحويل، لا تزال GBTC تمتلك أكبر مجموعة من عملات البيتكوين التي يحتفظ بها منتج واحد (≈ 303 بيتكوين قيمة ≈ 21.5 مليار دولار أمريكي) حتى بعد التدفقات الخارجية المذهلة. لا يزال الإيثريوم هو عملة الإيثريوم المدرجة في البورصة المهيمنة (≈ 1.9 مليون إيثريوم, ≈ 6 مليار دولار أمريكي (AUM) ولكنها تنزف رأس المال كل أسبوع مع ثورة المستثمرين ضد الرسوم وغياب عائد المشاركة على السلسلة.

إعلان Grayscalevantage هو التعرف على العلامة التجارية؛ نقطة ضعفها هي التكلفة. حتى تنخفض رسوم الإدارة إلى ما دون 0.30٪ويتوقع المحللون خروج عدد ثابت من العملات المعدنية نحو أغلفة أرخص.

4.2 منافسو الرسوم المنخفضة: بلاك روك، فيديليتي، بيتوايز

بلاك روك آي بي آي تي ضبط النغمة مع انخفاض عدواني 0.25٪ رسوم رئيسية وإعفاء لمدة اثني عشر شهرًا لخفض أول 5 مليارات دولار أمريكي إلى النصف 0.12٪. من قبل 18 أبريل 2025 يقع الصندوق أسفل 23 مليار دولار أمريكي الأصول المدارة، والتي تمتص حصة الأسد من التدفقات المتبقية حتى خلال أسابيع الابتعاد عن المخاطر.

فيديليتي FBTC تعكس اقتصاديات IBIT (رسوم 0.25٪، إعفاء لمدة ستة أشهر) وقد جمعت ≈ 15 مليار دولار أمريكي. بت وايز BITB لقد كان الأمر أفضل: دائمًا 0.20٪ الرسوم - معفاة من الرسوم 0.00٪ على أول مليار دولار أمريكي حتى يناير 1 - مما يساعدها على تجاوز 5 مليار دولار أمريكي علامة تجارية. هذه المنتجات تستهدف مخصصات طويلة الأجل فقط مثل المسجلين استثمار المستشارون، وكثير منهم يتمتعون بسلطة تقديرية للاستثمار فقط في صناديق الاستثمار المتداولة التي تبلغ نسبة نفقاتها الإجمالية أقل من 0.40%.

4.3 صناديق الاستثمار الصغيرة، والمشتقات المالية، وصناديق الاستثمار المتداولة النشطة في العملات المشفرة قيد التطوير

تستهدف الجهات المصدرة من الدرجة الثانية مجالات محددة: ARK 21Shares (ARKB) إنفيسكو جالاكسي (BTCO) عرض رسوم إعلانية متواضعةvantageق (0.21%–0.25%) بالإضافة إلى تراكبات ESG. فان إيك هودل فالكيري BRRR يسوقون أنفسهم على أنهم "متشددون في مجال البيتكوين" ويلعبون دورًا أقل تكرارًا في إعادة التوازن لتقليل انزلاق.

في المستقبل، تقدم العديد من المتقدمين (فرانكلين تيمبلتون، ويسدوم تري) بطلبات للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة في بورصة إيثريوم "الممكّنة بالتحوط" التي قد تُوزّع جزءًا من مكافآت المُصدِّق. في الوقت نفسه، يدعم مُجمّع العقود الآجلة المُنظّم من قِبَل هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) مجموعةً متناميةً من عملات بيتكوين المُدارة بنشاط. إستراتيجية الأموال (على سبيل المثال، BITX, MAXI) التي تتنقل بين العقود الآجلة والنقدية لتخفيف التقلبات.

تسلط هذه الأرقام الضوء على سوق مقسمة: حيث تفقد الصناديق التقليدية رأس المال تحت ضغط الرسوم، في حين تعمل الشركات الداخلة ذات الرسوم المنخفضة على توحيد حصصها وتحتضن المنتجات المتخصصة زوايا متخصصة مثل ESG أو الصناديق النشطة. نماذج إدارة المخاطر.

5 فرص وسط حمام الدم

5.1 استراتيجيات التحكيم من الخصم إلى صافي القيمة الأصولية

خصومات -1% إلى -2% على GBTC و -8% قد تبدو قيمة ETHE متواضعة مقارنةً بالفجوات المكونة من رقمين في عصر الثقة، إلا أنها لا تزال تُترجم إلى عائدٍ مُجدٍ لمكاتب صناديق التحوط القادرة على شراء أسهم صناديق الاستثمار المتداولة، واستردادها بالعملات، وتسييلها على السلسلة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين لا يملكون وصولًا مُصرَّحًا لهم، فإن مجرد شراء الأسهم بأقل من قيمة الأصول الصافية يوفر هامشًا إضافيًا مقارنةً بالسوق الفورية. تُظهر دراسات الانعكاس المتوسط ​​التاريخية أن خصم GBTC يضيق إلى أقل من 0.5٪ خلال تدفقات التدفق المتجددة، مما يعني إمكانية +150 نقطة أساس أداء متفوق في حال تذبذب التدفقات. ينبغي على المستثمرين متابعة بيانات العلاوات/الخصومات اليومية من الجهات المصدرة ولوحات تحليلات صناديق الاستثمار المتداولة، والاستعداد لتدوير رأس المال بسرعة.

5.2 زوايا حصاد الخسائر الضريبية وإعادة توازن المحفظة

العملات الرقمية يبقى خارج الولايات المتحدة قاعدة البيع الوهمي، مما يعني أنه يمكن للمستثمر بيع صندوق بيتكوين المتداول في البورصة، وتحمل خسارة رأس المال، وإعادة شراء بيتكوين فورًا - إما عن طريق منافس برسوم أقل أو حفظ مباشر - دون انتظار الثلاثين يومًا المعتادة. من المرجح أن تُسد هذه الثغرة بمجرد أن يُوفق الكونجرس بين العملات المشفرة وقانون الأوراق المالية، ولكن اعتبارًا من أبريل 30، ستُتيح خيارًا مجانيًا نادرًا لتعويض مكاسب عام 2025 الأخرى مع الحفاظ على الاستثمار الكامل. يجمع المُخصصون المُحنكون بين حصاد الخسائر و التحكيم في الرسوم:تبلور خسارة GBTC، والانتقال إلى صندوق بنسبة 0.25٪، والحصول على ألفا الضريبية ومدخرات الرسوم السنوية.

5.3 رياح خفض أسعار الفائدة المواتية: كيف يمكن للسياسة النقدية أن تقلب الموازين؟

أسواق العقود الآجلة تعين الآن احتمالات ≈ 70٪ من أول خفض لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي يوليو 2025 اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، مع tradeتسعير rs تراكمي 50 نقطة أساس من تخفيف السياسة النقدية بنهاية العام. يرتبط انخفاض العائدات الحقيقية تاريخيًا بأداء أقوى للعملات المشفرة، حيث تنخفض تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول غير المُدرّة للعائد. هل ينبغي بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن إعادة توزيع ميزانيات المخاطر الخاملة في صناديق المعاشات التقاعدية وصناديق الأصول المتعددة في أكثر وكلاء العملات المشفرة سيولة - صناديق الاستثمار المتداولة الفورية - وإعادة ضغط الخصومات وعكس التدفقات الخارجة حتى تاريخه.

5.4 الصناديق المدعومة بالمشاركة أو الصناديق الهجينة: الموجة التالية من المنتجات؟

التنظيمية زخم يشير ذلك إلى أن العائد المارة لم يعد حلمًا بعيد المنال. في أبريل 2025، أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بالتعديلات المعلقة على العينية عمليات الاسترداد والإيداع ضمن صناديق إيثريوم المتداولة المقترحة من فيديليتي وفرانكلين تمبلتون، على الرغم من أن الوكالة لم تُصادق عليها بعد. تشير الملفات الموازية لسولانا، وحتى صناديق "دخل العملات المشفرة" متعددة الأصول، صراحةً إلى مكافآت المُحقق. في حال الموافقة عليها، ستُسهم هذه الصناديق الهجينة في سد فجوة المنفعة بين ملكية السلسلة وصناديق التداول المتداولة، مما يُرجّح أن يُطلق دورة جديدة لتخصيص الأصول، لا سيما من المؤسسات المُقيدة بهياكل قانون الأربعينيات.

6 توقعات الخبراء وتحليل السيناريوهات (2025-2026)

6.1 الحالة الأساسية: التوحيد الجانبي

يرى معظم الاستراتيجيين فترة تهدئة لا انهيارًا. في هذه الحالة الأساسية، لا تخفّض السياسة النقدية الأمريكية إلا تدريجيًا - مرة أو مرتين. 25 نقطة أساس ستبدأ التخفيضات في أواخر عام ٢٠٢٥، مما يُبقي العائدات الحقيقية إيجابية ولكن أقل عقابية. يتذبذب سعر البيتكوين والإيثريوم ضمن نطاقات ما بعد الموافقة العامة (بيتكوين (BTC) 55 ألف دولار أمريكي - 80 ألف دولار أمريكي, ETH دولار أمريكي 2 ألف–7 آلاف). يستمر ضغط الرسوم في المنتجات القديمة، مع فرض تدرج الرمادي أسفل 1.00٪ بحلول الربع الرابع، لكنها لا تزال تفقد أصولًا متواضعة لصالح نظرائها الأرخص. تحوم تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الفورية الصافية بالقرب من الصفر: تتناوب أيام التدفق الداخل والخارج، مما يجعل عام 4 بأكمله متوازنًا تقريبًا بعد الاستنزاف الحاد للربع الأول. تستقر الخصومات في نطاق ضيق (GBTC -2025% إلى -1%؛ ETHE -1% إلى -0.5%)، حيث يستغل المشاركون المرخص لهم أي فجوات أوسع بشكل انتهازي. لا تزال معنويات السوق إيجابية بحذر، في انتظار محفز - وضوح تنظيمي أو تخفيف اقتصادي كلي - لكسر هذا النطاق.

6.2 حالة صعودية: وضوح التنظيم + تكامل الرهان + تخفيضات الأسعار

يُضاف إلى هذا السيناريو الإيجابي ثلاثة عوامل إيجابية. أولًا، يُسرّع الكونجرس العمل بإطار عمل ثنائي الحزب للأصول الرقمية، يُخفّض مخاطر قواعد الحفظ، ويُعطي الضوء الأخضر لإيداع محدود داخل صناديق قانون الأربعين. ثانيًا، يُسرّع الاحتياطي الفيدرالي إجراءات التيسير النقدي، ويُخفّض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس قبل ديسمبر ٢٠٢٥، مما يشير إلى حيادية الميزانية العمومية. وأخيرًا، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على عمليات استرداد صناديق إيثريوم المتداولة العينية، وسمحت للمصدرين بتمرير مكافآت التحوط. تدفقات رأس المال تعود: انتعاش التدفقات التراكمية لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية بنسبة 25 مليار دولار أمريكي، مما أدى إلى محو جميع التدفقات الخارجية السابقة. تم خفض رسوم GBTC إلى 0.25٪ يُنهي الخصم تمامًا، مما يُؤدي إلى ارتفاع قصير الأجل. سجّل بيتكوين أعلى مستوى تاريخي له على الإطلاق فوق 95 ألف دولار أمريكي، مع أحجام على السلسلة تعكسها أرقام قياسية 9 مليار دولار أمريكي متوسط ​​حجم التداول اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة. تُخصص النماذج المؤسسية - وخاصةً صناديق التقاعد الأمريكية التي تحتاج إلى هياكل صناديق الاستثمار المتداولة - مبلغًا إضافيًا 0.2٪ الاستثمار في العملات المشفرة في محافظ متنوعة، مما يؤدي إلى إضفاء الطابع المؤسسي على فئة الأصول.

6.3 حالة هبوطية: امتداد فترة تجنب المخاطر، وضغط الرسوم، والمزيد من التدفقات الخارجة

تتضمن القصة السلبية التضخم الثابت وبنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يؤجل التخفيضات حتى عام 2026. وتظل أسعار الفائدة الحقيقية أعلى من 2٪شركات الدولار، والمخاطر الجيوسياسية (مثل صدمة طاقة جديدة) تدفع إلى هجرة أوسع للأصول ذات المخاطر. تشتد حرب رسوم صناديق الاستثمار المتداولة: تُخفّض Bitwise أسعارها إلى 0.10٪تتنازل شركة Fidelity عن الرسوم لمدة عام آخر، وتستسلم شركة Grayscale 0.25٪ ومع ذلك، لا يزال هناك أثر للتدفقات. يسترد المشاركون المعتمدون أموالهم بقوة، ويسحبون آخر 30 مليار دولار أمريكي من أموال البيتكوين و 4 مليار دولار أمريكي من صناديق الإيثر. في غياب مسار تنظيمي واضح، تتعطل صناديق الاستثمار المتداولة التي تدعم المراهنة، وتستهلك البدائل على السلسلة السيولة. استقرت عملتا GBTC وETHE عند خصومات أكبر (-3% و-10% على التوالي)، بينما يتراجع سعر البيتكوين إلى... 42 ألف دولار أمريكي والإيثريوم إلى 1.8 ألف دولار أمريكيفي ظل هذا الضغط، يضطر مصدر صغير واحد على الأقل إلى إغلاق منتجه بسبب الأصول المدارة التي تقل عن الحجم المطلوب.

خطة عمل المستثمر رقم 7

7.1 قائمة التحقق من العناية الواجبة لتقييم صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة

قبل تخصيص رأس مال جديد - أو الخروج من غلاف باهظ الثمن - قم بتطبيق فحص منهجي:

• نسبة إجمالي المصروفات (TER) - هدف ≤ 0.30% للتعرض الأساسي. كل فرق 10 نقاط أساس يُكلّف ≈ 0.6% من الأداء التراكمي على مدى خمس سنوات.
• تقلبات القسط/الخصم - مراجعة متوسط ​​الانحراف عن القيمة الصافية للأصول لمدة 30 يومًا؛ يشير النطاق الضيق (<0.4%) إلى نشاط صحي للمشاركين المعتمدين.
• مقاييس السيولة - متوسط ​​حجم التداول اليومي بالدولار ≥ 50 مليون دولار أمريكي والفروقات على الشاشة ≤ 4 نقاط أساس للتنفيذ الفعال.
• الوصي والتأمين - تأكيد الحراسة الباردة متعددة التوقيعات أو المنفصلة، ​​بالإضافة إلى تغطية سياسة الجرائم؛ يستخدم IBIT وFBTC خدمة Coinbase Custody مع تأمين ضد الخسائر الزائدة بقيمة 200 مليون دولار أمريكي.
• هيكل إنشاء الأسهم - تؤدي عمليات إنشاء/استرداد الأموال العينية إلى تقليل تسرب الضرائب؛ وتتسبب العمليات التي تعتمد على النقد فقط في حدوث انزلاق في التداول داخل الصندوق.
• خط الأنابيب التنظيمي - يضمن المصدرون الذين لديهم تعديلات معلقة على عمليات التخزين أو استرداد ETH العيني علاوة مستقبلية.

7.2 التعرض لصناديق الاستثمار المتداولة مقابل الحفظ المباشر مقابل منصات التخزين

المبادئ التوجيهية: استخدم صناديق الاستثمار المتداولة للتعرض داخل حسابات التقاعد أو الحسابات الاستشارية؛ والحفظ الذاتي للممتلكات الاستراتيجية طويلة الأجل؛ والتخزين على السلسلة لرأس المال الباحث عن العائد والمتمرس في مجال التكنولوجيا.

7.3 تحديد حجم المركز، وضوابط المخاطر، وإعادة التوازن للنوافذ

• إطار العمل الأساسي-القمر الصناعي - الحد الأقصى لإجمالي العملات المشفرة بنسبة 2 - 5٪ من التنوع محفظة. تخصيص 70% من تلك الشريحة لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين منخفضة الرسوم (الأساسية) و30% لعمليات الاستثمار عبر الأقمار الصناعية (مراهنة ETH، أو رموز المراهنة السائلة، أو صناديق الاستثمار المتداولة البديلة ذات بيتا الأعلى).
• ميزانية التقلبات تكافؤ المخاطر المستهدفة: خصص قيمة افتراضية للعملات المشفرة بحيث تساوي قيمة المخاطر اليومية قيمة مركز أسهم بنسبة ٢٠٪. عدّل حجم الاستثمار ربع سنويًا بناءً على التقلبات المحققة.
• جدول إعادة التوازن - إعادة التوازن بين التقويم والربع السنوي يلتقط الانعكاس المتوسط؛ يمكن للمحفزات داخل الربع عند ± 150 نقطة أساس من اتساع خصم صافي القيمة الأصولية أن تبرر التكتيكات tradeبين المنتجات.
• أدوات وقف الخسارة والتحوط - استخدام عقود بيتكوين الآجلة من CME micro للتحوط من الجانب السلبي؛ حيث يساوي 1 BTC micro 0.01 BTC، مما يسمح بتغطية دقيقة ضد مراكز الصناديق المتداولة في البورصة دون إثارة مضاعفات البيع الوهمي.

7.4 لوحات معلومات بيانات التدفق وتغيير الرسوم للمراقبة

• تدفقات صندوق الأصول الرقمية الأسبوعية من CoinShares (يتم نشرها يوم الاثنين) - صورة عالية التردد للسلوك المؤسسي.
• لوحة معلومات صندوق Farside Investors ETF - إنشاء/استرداد العملات المميزة في الوقت الفعلي ومخططات المكافآت لـ IBIT وGBTC وFBTC وETHE وغيرها.
• محطة بلومبرج وظيفة - خرائط حرارية مجمعة لتدفقات الأصول عبر المواقع وانتشارات صافي القيمة المتداولة.
• ملفات المُصدر (SEC EDGAR) - تتبع مكملات S-1 أو 497K لخفض الرسوم والتغييرات الهيكلية (على سبيل المثال، تعديلات الرهان المعلقة).
• لوحات تحليلات Glassnode وDune على السلسلة - مراقبة تحركات العملات بعد الاسترداد لتقييم ضغط التحكيم.

8 الخاتمة – طريق مسدود أو الإصدار 2.0؟

8.1 ماذا يعني حمام الدم في عام 2025 حقًا؟

أثبت العام الأول للعملات المشفرة تحت أضواء صناديق الاستثمار المتداولة أمرين في آن واحد: حماس المستثمرين قد يتجسد بسرعة قياسية، ورأس المال قد ينفد بنفس السرعة عند اصطدام الهيكل والرسوم والوضع الاقتصادي الكلي. الانعكاس المذهل من 10 مليار دولار في يناير 2024 تدفقات إلى متعددة أكثر من 500 مليون دولار التدفقات الخارجة الأسبوعية في عام ٢٠٢٥ ليست حكمًا كارثيًا على فئة الأصول بقدر ما هي اختبار إجهاد لملاءمة المنتج للسوق. حوّلت الأغلفة عالية الاحتكاك، والعائد الصفري، وعدم اليقين السياسي المجموعة الأولى من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية إلى عجلات التدريب- ليس بعد الدراجات النارية الأنيقة التي تريدها المؤسسات في نهاية المطاف.

8.2 التطورات الجارية بالفعل

إن ضغط الرسوم لا هوادة فيه وغير متماثل: كل جهة إصدار أقل من 0.30٪ لا يزال يجذب الأصول اللاصقة، في حين أن أي شيء أعلى من ذلك 1٪ ينزف. بدأت الجهات التنظيمية في التعامل مع عمليات الاسترداد العينية وآليات المراهنة. تستحوذ منصات المشتقات على السيولة التي لم تستردها صناديق الاستثمار المتداولة بعد، لكن هذه الفجوة ستتقلص إذا استطاعت المنتجات تحقيق عوائد وفروق أسعار أكثر تضييقًا. لا تزال التيارات المتقاطعة في الاقتصاد الكلي محورية: فبمجرد أن يُشير الاحتياطي الفيدرالي إلى دورة تخفيف حاسمة، ستنهار تكلفة الفرصة البديلة لعملة بيتكوين غير المُدرّة للعائد، مما يعيد صناديق الاستثمار المتداولة المُصممة جيدًا إلى مركز الصدارة في التدفقات المؤسسية.

8.3 أسئلة إرشادية قبل النقر على "شراء"

هل الرسوم تلتهم ألفا الخاص بك بشكل أسرع من أن تؤدي عمليات تقسيم البيتكوين إلى ندرة؟
هل سيؤدي الصندوق الممكَّن بالمشاركة أو الصندوق الهجين إلى تغيير حجم تخصيصك؟
إلى أي مدى يعتمد جزء كبير من أطروحتك على التخفيضات التي قد ينفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأمد القريب ــ وما هي الخطة البديلة إذا ظلت السياسة النقدية متشددة؟
هل أنت مستعد لمراقبة خصومات القيمة الصافية للأصول يوميًا، أم أن الحضانة التي يتم ضبطها ونسيانها هي الخيار الأفضل؟

8.4 نظرة مستقبلية: دليل الإصدار 2.0

من المتوقع أن يُلغي الجيل القادم من صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة الخط الفاصل بين التعرض السلبي والمشاركة على سلاسل التداول. فالنماذج الهجينة التي تمر عبر التحوط أو العائد الإضافي، وجداول الرسوم الديناميكية التي تُكافئ حاملي الأسهم طويلة الأجل، والإدراجات المشتركة في أوروبا وآسيا، قد تُحوّل ابتكار عام 2024 إلى عنصر أساسي في محفظة عام 2026. وقد يجد المستثمرون الذين تحملوا انخفاض عام 2025 أنفسهم في بداية المنحنى بمجرد إطلاق الإصدار 2.0، شريطة أن يظلوا انتقائيين، وواعين بالرسوم، وواعين بالاقتصاد الكلي.